Ведомости

27 января 2025 г. 6:00

Авторы: Бойко Анастасия, Котченко Ксения

Экономисты ЦМАКПа предупредили о рисках банкротств в промышленном секторе

Испытание машин
Долговая нагрузка предприятий выросла в прошлом году из-за высокой ключевой ставки
Российская экономика стоит перед угрозой масштабного скачка корпоративных банкротств, предупредили эксперты ЦМАКПа в свежей аналитической записке. Более чем у 20% предприятий обрабатывающей промышленности нагрузка процентных платежей на прибыль в конце 2024 г. находилась на рискованном уровне - превышала 2/3 от доналоговой прибыли (EBIT), оценили экономисты. Год назад эта доля была вдвое меньше, отмечают в ЦМАКПе. В наиболее сложном положении оказываются компании инвестиционного технологического ядра экономики, говорится в записке. По оценке экспертов, в антилидерах - транспортное машиностроение.
В конце прошлого года эксперты ЦМАКПа сообщали, что повышение в 2024 г. ставок по кредиту в 1,6 раза в среднем за год привело к расширению доли компаний, входящих в зону высокого риска банкротства, с 5,8% совокупной выручки реального сектора до 12,5% (на 6,7 п. п.). Об этом говорилось в исследовании "О влиянии изменения ключевой ставки на промышленную инфляцию и вероятность корпоративных банкротств: некоторые новые свидетельства и оценки".
Аналитики ЦМАКПа выделили следующие отрасли с наибольшей долей выручки проблемных компаний: телекоммуникации, воздушный, сухопутный транспорт, желдормаш, судо- и авиастроение, строительство, лесоводство и лесозаготовки, складское хозяйство, услуги по добыче полезных ископаемых. Эксперты считают, что с учетом временных лагов резкого роста банкротств следует ожидать не ранее II квартала 2025 г.
Промышленность вошла в стагнацию с начала лета и это могло повлиять на финансовое состояние компаний, полагают экономисты ЦМАКПа. Небольшой рост последних месяцев лишь компенсирует снижение выпуска в июне - июле. По оценкам экспертов ЦМАКПа, в ноябре объем выпуска был на 0,2% ниже майского значения (месяц наибольшего объема выпуска, сезонность устранена). Без учета секторов с ощутимым присутствием оборонно-промышленного комплекса (ОПК) стагнация наблюдается с середины 2023 г., полагают экономисты. По данным Росстата, рост промпроизводства замедлился в ноябре до 3,7% после 4,8% в октябре. За 11 месяцев показатель увеличился на 4,3%.
В октябре 2024 г. глава "Ростеха" Сергей Чемезов заявил, что предприятиям невыгодно пользоваться заемными средствами. "Если мы будем продолжать так дальше работать, то у нас большинство предприятий станут банкротами", - отметил он. Российский союз промышленников и предпринимателей предупреждал, что компании в III квартале прошлого года столкнулись с резким ростом просрочек по платежам со стороны своих контрагентов. О такой проблеме заявили 37% опрошенных компаний (в апреле - июне - 22%). "Ведомости" писали об этом 2 ноября.
В начале декабря президент России Владимир Путин поручил правительству и ЦБ обратить внимание на долговую нагрузку компаний с государственным участием и принять решения по управлению их кредитными портфелями. "Мы в последнее время с коллегами об этом постоянно говорим. Она [долговая нагрузка госкомпаний] в последнее время заметно увеличилась", - отметил Путин.
Как проводился расчет
Оценка долговой нагрузки представляет собой расчет на основе данных 2023 г., на которые переложили условия 2024 г., поясняет один из авторов исследования, руководитель направления реального сектора ЦМАКПа Владимир Сальников. Эксперты использовали бухгалтерскую отчетность, первую и вторую формы, т. е. баланс предприятия, данные об активах, пассивах и формировании прибыли. Условное тестирование показывает, что будет, если при изменении процентной ставки, произошедшем в 2024 г., пропорционально изменяется поток процентных доходов и расходов у компаний.
Это позволяет показать масштаб проблемы, хотя в реальной жизни оценки могут отличаться, поскольку компании предпринимают усилия, чтобы адаптироваться, пытаться повысить свою эффективность, избавиться от непрофильных активов, чтобы уменьшить свою долговую нагрузку, признает Сальников. Исследование же говорит, что если предприятия начинают жить в условиях ставки, которая сейчас сформировалась, то при прочих равных это означает существенные проблемы и большой вопрос, насколько получится с ними справиться, говорит он.
Сальников полагает, что предугадать стремительное повышение ставки в 2024 г. не могли даже компании, которые грамотно работают с финансовыми рисками, закладывать это в бизнес-планы было "объективно сложно". Поэтому он считает несостоятельной и слишком жесткой риторикой слова о том, что "слабые должны умереть", если их риск-менеджмент оказался недостаточно хорош. "Устраивать такой рукотворный шок, а потом говорить, что кто не справился, тот сам виноват, очень опрометчивая политика, которая сейчас ведет к рискам банкротств и неплатежей", - настаивает Сальников.
1 ноября 2024 г. директор департамента финансовой стабильности ЦБ Елизавета Данилова на встрече с молодыми экономистами, отвечая на вопрос о рисках потенциальных банкротств на фоне высоких ставок, заявила, что "некоторое перераспределение в сторону более эффективных компаний" может стать "благом для экономики" (цитата по РБК).
Кому грозит банкротство
Риски банкротств определенно выросли, поскольку действующие уровни процентных ставок в экономике стали экстремально высокими и занимают более значительную часть прибыли компаний, чем это было раньше, отмечает директор по корпоративным рейтингам агентства "Эксперт РА" Михаил Никонов. При этом возможность перекладывать рост ставок в конечную стоимость товаров и услуг выглядит проблематичной. По словам Никонова, пока стоимость новых кредитов растет быстрее уровня цен. В таких условиях контрагенты могут столкнуться со сложностями в рефинансировании своего долга, поскольку кредиторы могут отказать в этом, либо же компаниям придется занимать долг по очень высоким процентным ставкам, считает он.
Действительно, возможно, что ряд компаний с высокой долговой нагрузкой не смогут обслуживать свои долги, предупреждает директор Центра структурных исследований Института Гайдара Алексей Ведев. Исследование выделяет обрабатывающие производства, так как у добывающих компаний, как правило, есть накопленный доход, обычно с ними еще работают параллельно "домашние банки", которые могут в различных условиях предоставить им кредиты, предполагает Ведев. Он отмечает, что у обрабатывающей промышленности есть возможность получить заемные средства только под очень высокие проценты.
Когда речь заходит о банкротствах, прежде всего это касается производства конечной продукции, особенно того машиностроения, которое не относится к ОПК, сообщает директор Института народнохозяйственного прогнозирования РАН Александр Широв. Он выделяет железнодорожное машиностроение, автопром, производства бытовой и сельскохозяйственной техники. У обрабатывающей промышленности довольно длительный производственный цикл, говорит Широв. То есть финансирование требуется для основного капитала - комплектующих, сырья, материалов. И предприятия привлекают заемные средства, но при высокой ключевой ставке возникают потенциальные проблемы с обслуживанием долга.
Госкомпаниям банкротства не угрожают, уверены Ведев и Широв. А вот частные компании будут банкротиться, поддержку им государство выделять не будет.
Компании с госучастием могут получить дополнительную поддержку, например субсидирование процентной ставки, когда государство часть процентных платежей берет на себя, поэтому находятся в более выгодном положении, отмечает Широв. Для частных компаний в кризисной ситуации государство может сформировать своеобразный антикризисный пакет так же, как было в 2014, 2020, 2022 гг., предполагает Широв. В первую очередь меры поддержки могут получить системообразующие предприятия. Это могут быть закупки продукции, отсрочки по платежам, приводит пример Широв. Но радикальное решение проблемы, по его словам, требует постепенного смягчения ключевой ставки и стимулирования экономики, в том числе за счет вложений правительства в частный сектор.
Решение сложившейся проблемы вероятных корпоративных банкротств Ведев видит в снижении инфляции и процентных ставок.
"Мы едва ли наблюдаем среди рейтингуемых компаний из промышленного сектора увеличение рентабельности операционной прибыли до процентных расходов, соответственно, навес высоких ставок будет большим испытанием, чем это было ранее", - подчеркивает Никонов. Чем меньше запас покрытия прибылью процентных затрат, тем более высоки риски неисполнения обязательств по их уплате, добавляет он.